6月30日，A股市场整体震荡走强，军工、半导体、医药等板块领涨，带动三大股指收盘飘红。截至收盘，上证指数报3444.43点，涨0.59%；深证成指报10465.12点，涨0.83%；创业板指报2153.01点，涨1.35%。沪深两市合计成交14869亿元，较上周五缩量约500亿元。

2025年上半年A股行情收官，主要股指多数录得上涨。上证指数半年涨2.76%，深证成指半年涨0.48%，创业板指半年涨0.53%，北证50指数半年大涨39.45%。成交量方面，上半年沪深两市日均成交13608.36亿元，较2024年日均成交额(10521.82亿元)放量近30%。

有色金属板块涨幅居首

以申万行业划分，有色金属指数上半年累计涨18.12%，涨幅居所有一级行业首位。细分来看，贵金属指数大幅领跑，上半年涨幅高达35.91%。金属新材料、工业金属、小金属指数涨幅均在16%左右，能源金属指数上涨10.61%。

金属价格上涨是推动板块走强的直接因素。上半年，黄金无疑是表现最出色的大宗商品之一，伦敦现货黄金价格累计上涨约25%，4月一度触及3500美元/盎司的历史新高。基本金属价格同样走强，COMEX铜期货半年涨约26%，LME锡、LME铜涨幅均超10%。

中金公司研究部大宗商品团队分析认为，上半年，大宗商品市场频繁发生同涨同跌的共振行情，背后驱动并非基本面的内生同频，更多来自意外变量的外部冲击。其中，美国关税政策反复是商品市场面对的核心变数，从贸易政策不确定性驱动跨市套利交易、提振海外金属价格，到之后“对等关税”超预期、商品市场迎来抛售。

中金公司判断，美国关税政策和供应风险博弈主导的一致预期行情或已告一段落。展望下半年，大宗商品市场主要关注三个方面：一是虽然全球经济衰退的极端需求冲击概率下降，但需求仍难免边际放缓，海外能源需求或将面临欧美经济增长放缓和贸易摩擦下的不利局面；二是美国对铜、农产品的关税细则尚未敲定，相关市场的贸易弹性和供给韧性仍待考验；三是地缘局势对能源供给的直接和间接影响有望迎来验证。

在有色金属板块之后，银行、国防军工、传媒指数上半年分别上涨13.10%、12.99%和12.77%，在一级行业中位居第二至第四位。

“哑铃”风格凸显

“哑铃”是各大机构研判上半年市场风格时提到的关键词。“哑铃”的一端，是中国科技资产重估带来的成长股、小微盘股投资机遇；另一端，则是以银行为代表的高股息红利资产，持续成为投资者应对不确定性的配置底仓。

中信证券发布过一组风格系列指数，将A股上市公司划分为金融、稳定、周期、消费、成长五大风格，用于量化评价市场的风格走向。

上半年，作为“哑铃”的两端，成长、金融风格指数分别上涨7.51%和7.34%，居前两位；周期风格指数在有色金属板块的带动下上涨6.57%；消费、稳定风格指数(稳定风格主要包括公用事业、建筑装饰等板块)排名末尾，前者上涨1.19%，后者下跌1.06%，均未能跑赢大盘。

在兴业证券首席策略分析师张启尧看来，本轮“哑铃”风格持续演绎的背后，是市场风险偏好与增量资金来源的变化。一方面，关税扰动下不确定性因素增多，宏观基本面可预见性变弱，市场涌向与宏观逻辑弱相关的“小微盘+红利”两类资产去躲避；另一方面，增量资金决定市场风格，而近期增量资金主要集中在以险资为代表的配置型资金，以及以量化、游资为代表的交易型资金。

进入6月，“哑铃”风格有愈演愈烈之势，微盘股指数与银行股指数均一度创下今年以来的最大单月涨幅。

“中期看，在大的宏观变化到来之前，‘哑铃’策略仍具备配置价值。”张启尧说，当前国内基本面与政策进入平淡期，外部关税扰动及地缘冲突等不确定性因素仍存，尽管“哑铃”策略短期面临调整压力，但经过内部结构性优化后，或仍是后续市场共识度较高的结构性机会。

下半年聚焦核心资产

总的来看，上半年A股虽经历多轮震荡，但每次短期调整后都能展现强劲韧性，最终三大指数均以红盘收官。展望下半年，多家机构均保持乐观，认为在无风险利率下降、外资回流可期等因素推动下，A股市场有望延续复苏趋势。

中信证券表示，DeepSeek火爆等因素，很大程度上改变了全球资金看待中国资产的长期态度。随着中国宏观逻辑进一步理顺，自主科技能力不断被认知和定价，制造业出海的竞争力不断被验证，外资趋势性回流中国资产只是节奏和时机问题。

具体到配置层面，中信证券认为，未来潜在的外资回流，公募考核新规的逐步落地，都会逐步改善市场生态。边际资金趋势及投资行为的变化，会导致市场风格逐步回归具备壁垒和定价权的各行业龙头，好公司和差公司之间的分化会超过所谓的“好行业”和“差行业”的分化，核心资产风格将逐步回归。

东方财富证券首席策略官陈果表示，下半年政策托底可期，盈利压力有限。外部不确定性逐步明朗、盈利预期企稳改善、产业景气线索进一步明确，将成为带动市场突破震荡区间的潜在驱动。建议继续持有稳定红利底仓(城商行等)，待不确定性逐步明朗，且风险偏好和盈利预期上升后，关注AI、创新药、风电、军工、互联网、非银金融、有色等方向。