就在二级市场公募基金扎堆簇拥之际，刚实现盈利的赛力斯（601127.SH）开启了新一轮融资周期。公司在核心子公司、母公司层面引入外部资本，以期减轻债务压力、降低资产负债率，同时为激烈的市场竞争做准备。近日，公司披露了子公司、母公司层面的融资进展情况。

“赛力斯的资本运作痕迹比较明显，前期大笔花钱，如今大额融资”，7月2日，知名财税审专家刘志耕告诉《经济参考报》记者，赛力斯自上市至今累计直接融资高达241亿元，但这期间累计净利润却为-17亿元，公司自身缺乏造血能力，目前的发展仍高度依赖融资，在当前新能源汽车市场竞争日趋激烈的环境下，公司问界系列车型能否保持销量高增长，将直接影响公司H股上市估值。

进入新一轮融资周期

作为一家集乘用车、商用车、动力总成及其他汽车零部件的研发、制造、销售和服务于一体的综合型汽车制造企业，赛力斯现有AITO（问界）、SERES（赛力斯）、风光、东风小康、瑞驰等整车品牌，主要业务包括整车产品、动力总成及汽车零部件等三大板块。自2016年上市以来，赛力斯经历了传统燃油车业务阶段（2007年至2016年）、新能源业务探索与困境阶段（2016年至2020年）、深度绑定华为转型阶段（2021年至2023年），以及快速增长与盈利阶段（2024年至今）。

Wind数据显示，自上市以来，赛力斯累计直接融资240.65亿元（其中首发融资8.28亿元+定增217.37亿元+可转债15亿元），累计实现净利润-17.29亿元，累计现金分红26.96亿元，派息融资比11.20%。2020年至2022年，是赛力斯直接融资的高峰期，公司通过三次定增累计融资135.73亿元，占总直接融资额的56.40%。

2021年前，赛力斯深度绑定东风集团，2021年公司深度绑定华为，并在2024年实现盈利。但经营情况刚有所好转，赛力斯便大笔花钱，公司支付115亿元现金购买华为技术有限公司持有的深圳引望智能技术有限公司10%股权。

由于这笔交易消耗了赛力斯的现金流，进入2025年，公司便开启新一轮融资周期。今年4月1日，公司宣布赴H股上市。根据招股书，公司拟H股公开发行股票融资，所募资金将用于（包括但不限于）车型与技术研发、产品生产与销售、拓展海外业务及补充运营资金等。有业内人士预计，此次融资规模将超过70亿元。目前，赛力斯H股上市计划仍在推进之中。

此外，赛力斯还在控股子公司赛力斯汽车有限公司（简称“赛力斯汽车”）层面引入战略投资者。

赛力斯汽车是赛力斯最为核心的子公司，该公司是“问界”系列汽车的运营主体。根据赛力斯6月25日披露的公告，赛力斯汽车已经完成战投引入工作。增资方包括工银金融资产投资有限公司、交银金融资产投资有限公司、农银金融资产投资有限公司、深圳市鑫麦穗投资管理有限公司、建投投资有限责任公司、北京中移数字新经济产业基金合伙企业（有限合伙）、上海中移数字转型产业私募基金合伙企业（有限合伙）、宝武绿碳私募投资基金（上海）合伙企业（有限合伙）及北京光曜致新汇京股权投资基金合伙企业（有限合伙），增资价格为9.0361元/1元注册资本，增资金额合计50亿元。在此之前，国开制造业转型升级基金（有限合伙）（简称“国开制造业基金”）于2024年12月对赛力斯汽车投资11.2亿元。

值得注意的是，根据赛力斯、赛力斯汽车与国开制造业基金签署的股东协议，投资者持有赛力斯汽车股权期间，赛力斯汽车应尽最大努力实现在任一会计年度经审计的合并报表口径下的资产负债率不超过98%。

财报显示，2022年和2023年，赛力斯汽车（合并口径）资产负债率分别为119.08%、134.45%，2024年赛力斯汽车（单体口径）资产负债率为98.92%。

此外，股东协议还约定了投资者退出方式——赛力斯在增资交割完成后有权提出现金收购要求，而投资者在2025年12月31日后有权提出换股要求。

这些约定为赛力斯后续资本运作埋下了伏笔——赛力斯可以现金收购赛力斯汽车少数股东持有的股份，也可以在2025年后通过发行股份购买少数股东持有的赛力斯汽车股份。

资产负债率高企

四川一位长期关注赛力斯的资本圈人士指出，赛力斯在子公司层面引入银行系投资公司，一方面，可以增强自身资本实力、降低资产负债率；另一方面，赛力斯此前已与银行进行过汽车金融等业务的合作，此次增资也是双方的进一步深化合作。通过引入国资股东，也可以提升赛力斯的整体估值。对这些增资方而言，投资退出有保障，是只赚不赔的交易。整体来看，赛力斯前后绑定了大批资本方，整个资本运作颇为周密，但最终还得看公司自身的造血能力——爆品策略能否持续？问界系列新能源汽车的高销量能否持续？

2024年，赛力斯实现新能源汽车销量42.69万辆，同比增长182.84%，这是赛力斯汽车首次实现盈利。其中，问界M9获中国市场50万元级豪华车年度销冠，2024年交付量超15万辆。

赛力斯7月2日披露的产销快报（未经审计）数据显示，今年1月至6月，赛力斯新能源产量合计177303辆，同比减少13.05%；销量累计172108辆，同比减少14.35%。其中，赛力斯汽车产量累计156972辆，同比减少15.57%；销量合计152239辆，同比减少16.63%。今年1月至6月，问界M9累计销量62492辆，同比增长6.28%。综合公开数据，今年1月至6月，问界M9单月销量分别为12483辆、5571辆、5236辆、13149辆、14061辆、11992辆。不过，赛力斯未披露问界M8销量数据，公司问界系列车型目前也正面临竞品的冲击。

目前，赛力斯正全力推进H股上市事宜。中国证监会5月底要求赛力斯补充说明四个事项，包括下属公司增值电信业务、互联网信息服务业务开展情况及合规性，下属公司保险代理业务开展情况及资质获取情况，公司开发、运营的网站、App、小程序等产品情况及数据保护、数据安全情况等。此外，中国证监会要求赛力斯结合偿债能力等情况，补充说明本次H股发行完成前后，公司股权质押情况是否可能导致公司控股股东发生变化。

Wind数据显示，2022年至2024年，赛力斯资产负债率分别为79.16%、85.95%、87.38%，高于小鹏汽车、理想汽车、零跑汽车等造车新势力同期水平。今年一季度末，赛力斯资产负债率虽然降至76.83%，但仍处高位。

从债务结构看，赛力斯以经营性负债为主，2022年至2024年及2025年一季度，公司有息负债率分别为10.36%、9.78%、3.88%及8.98%。至今年一季度末，赛力斯短期借款25.02亿元，一年内到期的非流动负债14.24亿元，长期借款44.32亿元。公司期末货币资金余额437.92亿元，应付票据及应付账款合计531.84亿元，赛力斯供应链付款存在一定压力。

整体来看，赛力斯的偿债能力不足。2023年至2024年及2025年一季度，赛力斯流动比率分别为0.69、0.87、0.83，速动比率分别为0.60、0.83、0.78。

正因如此，赛力斯正通过多渠道融资加速资本运作，以应对市场竞争和技术升级的需求。“这应是公司基于自身财务状况，如流动性不佳、偿债能力不足等，进行分析和判断的结果。”刘志耕指出，如果不加紧融资，流动性风险很可能制约赛力斯未来的发展。但一旦H股上市成功，将进一步缓解公司的财务压力。