在“政策调控、消费转型、存量竞争”三期叠加的2025年，中国白酒行业经历了新一轮深度调整。在此背景下，区域性酒企金徽酒股份有限公司（简称“金徽酒”，603919.SH）近日发布的2025年报显示，公司自2016年上市以来首次出现营收和净利润双降现象。《经济参考报》记者深入研读年报发现，去年白酒行业产量同比下滑、库存高企、价格倒挂等挑战凸显，中小酒企承压加剧，市场份额加速向头部企业集中。金徽酒虽在互联网销售、毛利率水平等方面有所成就，但在行业深刻变革大潮中若想实现高质量发展，或仍需有效破解销售费用高企、库存持续走高等深层次难题。

业绩下滑费用反增 三年砸17亿元销售费用

公开资料显示，金徽酒的主营业务为白酒生产及销售，代表产品有金徽28、金徽18、世纪金徽等。据年报披露，2025年，金徽酒实现营业收入29.18亿元，同比下降3.40%；实现归母净利润3.54亿元，同比下降8.70%；实现扣除非经常性损益后归母净利润为3.48亿元，同比下降10.36%。

前述数据显示，金徽酒的归母净利润下降幅度明显高于营收下降幅度。针对业绩下降，金徽酒在年报中解释称，营收下降的主要原因是受白酒行业政策管控以及行业深度调整影响，导致销量下降，而营业收入减少叠加销售费用的同比增加带来了归母净利润的下降。

值得关注的是，在行业下行、营收下降的同时，金徽酒的销售费用却持续加码。《经济参考报》记者综合研读金徽酒历年财报发现，2023年、2024年和2025年，其销售费用分别为5.35亿元、5.96亿元、6.30亿元，分别同比增长27.40%、11.32%、5.76%，三年销售费用累计超17亿元。在2025年报中，金徽酒称，销售费用增长主要用于增强消费者互动及互联网公司加大平台推流力度，品牌推广及市场拓展。记者注意到，金徽酒2025年互联网销售模式收入同比大增40%，成为年报亮点之一，但其营收贡献仅为1.18亿元，与经销商模式25.83亿元的收入相比，对整体营收的拉动作用有限。而高昂的销售费用投入并未能扭转金徽酒营收下滑的趋势，其销售费用率也从2024年的19.73%攀升至2025年的21.60%。

此外，金徽酒的经营现金流也不容乐观。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为4.80亿元，比2024年的5.58亿元净减少了0.78亿元，降幅达13.95%。对此，金徽酒解释称，主要原因是本期营业收入较上年同期减少，购买原材料支付的现金较上年同期增加。

产品结构持续优化 全国化战略成效待考

值得肯定的是，2025年金徽酒产品结构得到了一定的优化，酒制造行业的毛利率也逆势上扬。

金徽酒根据销售区域白酒市场结构、消费者购买能力等以出厂价划分三大产品档次，300元/500ml以上的产品主要包括金徽年份系列、金徽老窖系列等，为高端产品；100-300元/500ml的产品主要包括柔和金徽系列、能量金徽系列等，为中端产品；100元/500ml以下的产品主要包括世纪金徽四星、世纪金徽三星、世纪金徽二星等，为低端产品。

2025年，金徽酒300元以上高端产品实现销售收入7.09亿元，较2024年增长25.21%；100-300元中端产品实现销售收入15.32亿元，同比增长3.09%；100元以下产品仅实现营业收入5.36亿元，同比下降36.88%。这也充分说明，金徽酒的高端化战略取得了一定的成功，其产品结构也呈现出“强者恒强”的优化特征——高端产品表现强劲，中端产品中规中矩，低端产品市场萎缩。

分行业看，金徽酒的酒制造行业的毛利率为65.37%，比2024年增加了2.98个百分点。其中，高端产品的毛利率达76.17%，比2024年增加0.18个百分点；中端产品出现“营收微增、营业成本微降”的现象，毛利率比2024年增加2.70个百分点至66.50%；低端产品的营业收入和营业成本均大幅下降，毛利率比2024年减少了3.01个百分点。

金徽酒在年报中表示，公司按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，稳步推进大西北根据地市场建设，着力培育华东市场、北方市场成为公司业绩增长的新引擎，成为销量增长的第二曲线。

分地区来看，金徽酒的甘肃省内和省外市场分别实现21.12亿元、6.65亿元的营收，同比均出现了下滑。但相比省外市场0.81%的下滑幅度，省内市场的下滑幅度更大，达到了5.34%。值得肯定的是，其省外市场的毛利率同比增加了8.86个百分点，也优于省内市场的表现。不过，金徽酒的省外市场收入占比仍处于较低水平。2025年，金徽酒的省内市场和省外市场的营收占比分别为76.05%和23.95%。

从经销商数量看，截至2025年末，金徽酒的经销商总数为941家，相比2024年末的1001家经销商，净减少了60家。其中，省外经销商数量净减少了91家。针对省外市场近百家经销商“消失”，业内人士表示，虽然金徽酒的全国化战略出现了一些可喜的变化，但经销商数量大幅减少等也充分说明，其全国化之路仍任重道远。

不过，在2025年报中，金徽酒认为，公司构建了一套完善且系统的经销商管理体系，涵盖了销售目标管理、经销商库存管理等关键领域。通过定期现场核查等方式对经销商进行全方位的考核、培训与管理，有效提升了经销商的经营能力。

业绩目标连续落空 库存量增加近四成

值得注意的是，金徽酒近年来所提业绩目标接连落空，这也引起了市场的高度关注。而背后的库存高企、产能利用率偏低等问题，也成为投资者关注的重点。

金徽酒在2023年报中曾明确提出：“力争2024年实现营业收入30.00亿元、净利润4.00亿元”；在2024年报中，金徽酒又提出“力争2025年实现营业收入32.80亿元、净利润4.08亿元”。在连续两年都没有完成年度业绩目标后，金徽酒2025年报中未再提及2026年的具体业绩目标，只是笼统表示“将坚持以品质为根基、以用户为中心，把握趋势、稳健布局，力争实现高质量发展”。

不过，金徽酒仍认为，2025年，公司在坚守中应对变局，在调整中砥砺前行，在复杂市场环境中稳住了发展的基本盘，展现出了较强的发展韧性，为品牌在调整期蓄力前行提供了坚实支撑。

但库存高企、价格倒挂等困扰中小酒企的挑战，对金徽酒来说同样严峻。据2025年报披露，金徽酒报告期末的库存量均比2024年末有所增长。其300元以上高端产品、100-300元中端产品以及100元以下低端产品的报告期末库存量分别为774.88千升、3373.62千升、3297.09千升，比2024年末分别增长30.59%、39.80%、40.60%。合计来看，金徽酒2025年末的成品酒库存量高达7445.59千升，比2024年末的5351.42千升增长39.13%。

另据年报披露，2025年，金徽酒包装车间（成品酒生产计划由包装中心负责实施。）的设计产能和实际产能分别为35000.00千升、20573.13千升。测算下来，其产能利用率仅为58.78%。历年财报显示，金徽酒的产能利用率持续处于偏低水平。2022-2024年，金徽酒的实际产能分别为16016.27千升、19042.22千升、20695.98千升，产能利用率分别为45.76%、54.41%、59.13%。

随着库存量的逐步攀升，金徽酒的存货账面价值已经达到历史新高。截至2025年末，金徽酒的存货账面价值高至20.02亿元，占资产总额的37.93%。此前的2022年-2024年，金徽酒的存货账面价值分别为15.12亿元、16.20亿元、16.90亿元，占资产总额的比重分别为36.93%、36.80%、36.71%。由于期末存货账面价值较高且占资产总额比重较大，中介机构也持续将存货的存在、计量与分摊识别作为关键审计事项。

作为西北地区具有较高知名度和影响力的白酒生产企业，金徽酒在年报中提出的战略目标是——“跻身中国白酒十强，打造中国知名白酒品牌，建成中国大型生态酿酒基地”。而白酒行业眼下正面临全链压力，行业发展模式正经历深刻变革，从高速增长转向高质量发展，结构性分化特征愈发显著。2025年全国规模以上企业累计白酒产量354.90万千升，同比下降12.10%。

业内人士就此指出，“酒香也怕巷子深”，金徽酒虽坐拥陇上生态酿造优势，但在白酒行业深度变革与流量重构的双重挑战下，品牌势能与渠道穿透力正成为其能否穿越行业周期的关键变量。面对低价产品快速下滑、核心渠道增长乏力、省外拓展缓慢的三重压力，金徽酒亟须在传统渠道的稳基与新兴渠道的拓展之间找到新的平衡点。记者就销售费用增加、库存高企等问题致电致函金徽酒采访，但截至记者发稿时未有回复。